南方基金史博:市场估值并不便宜 重点关注无风险收益率上升速度

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所属分类:体坛八卦

原标题:南方基金副总经理史博:不仅是“周期天王”,也是“成长股高手”

来源:资事堂

如果论基金从业经历,南方基金副总经理史博是业内资历最深的之一。1998年他就是行业内“老五家”基金公司的员工,至今已22年。

论基金管理经验也是,2004年史博就出任了中国首批合资基金公司的周期基金经理,迄今一线投资管理的经历已超过16年,期间他管理过多只基金,亦参与过保险资金的集合管理,积累了丰富的配置经验。

如今的史博已是南方基金的副总经理、权益投资负责人,同时仍然是公司的王牌基金经理之一。身兼公司高管和一线基金投资管理之重任,游刃有余于成长和周期风格之间,善于“平衡”也是他的特点。

有丰富经验、善于配置与平衡不同市场阶段的组合需求、兼顾成长与周期,这应该就是史博的投资特点了。

这也就难怪,他管理的南方绩优基金在第三方海通证券的十年期评级中名列五星,自2006年11月16日成立以来累计涨幅+ 603%,超越业绩基准414%,跑赢沪深300指数535%。

01

周期股“投资老炮”

史博很强大的周期股投资能力,这点业内少见。

成功例子俯拾可得。比如A股市场自2020年4季度开始,周期股热度逐渐升温。证券、机械、银行、化工等板块次第发力,逐渐成为行业内最热板块。

典型如三一重工,四季度内股价近乎翻番,成为当季度基金增持市值最大的个股之一(见下图)。

▼ 附图:9月以来三一重工行情表现

那么史博是什么时候买入三一重工的呢?

早在2020年一季度,疫情仍在汹涌之时,史博就已经重仓三一重工了。

一季报显示,他管理的南方绩优基金于一季度末,新增持有720万股三一重工,近两年内首度将三一列入重仓股,此后三一重工涨幅超过130%。

什么事前瞻性,什么看准了敢于重仓介入,这就是。

周期股历来极考验经验,但史博显然有这个底子参与其中。2004年,他接手曾昭雄成为业内第一个周期基金的基金经理。这个阅历和经验非其他人可比

而他自去年3月至今,持续高仓位持有三一重工更显示了他对相关公司准确的判断,以及持股的定力。显然史博看到了其他人看不到的本质的东西。

事实上,早在几年前,史博就在团队内提出“要用成长的眼光看周期”,这句话其实包含着对于中国重化工业和制造业的深度判断。即中国有一部分传统企业的业绩增长将逐步摆脱周期波动,更多体现出成长股的特点来。

回头看,烟台万华2年多涨幅350%(2019年初至今),三一重工同期涨幅超过420%,累计表现已不亚于业内知名的医药股和消费股了。

02

以合理价格买入成长

对很多基金经理来说,成长投资和周期(价值)投资,是不可逾越的“大山”。擅长成长股者很难做到好价值股,擅长价值股者又很难把握得了成长股投资机会。

史博似乎是少数可以融会贯通两者的人。

他牵头管理的南方绩优基金里就罕见的既有迈瑞医疗等医药股,又有中免等消费股龙头,还有茅台等大白马公司。

史博一直有一个观点:不能把周期股和成长股对立起来,成长股也有周期,周期股也能成长。

看一个公司的成长,如果用周期眼光看,能把产业周期把握地更清楚,尤其是能把它的股价驱动因素把握地更清楚。

看一个周期股,如果基本面和环境对头,也会表现出成长性。这就是所谓“用成长股的眼光看周期,用周期股的眼光看成长。”

以这样的辩证角度看,对风口上的成长股会更加客观冷静,而对正从底部逆转的周期股和价值股也会多一份实事求是的判断。

两者合二为一,即是以合理价格布局成长的总思路。

03

攻守平衡选股者

如史博这样资历的资深基金经理,如果不是“宏观派”,则必定是对个股挑选很有几把刷子。翻看简历也可以发现,他早年所管理的基金很重视选股。

你那么好公司要如何挑选呢?

史博的回答颇有体系,他最核心的理念是质量成长策略。

展开说,就是以公司成长为“进攻”要素,以公司质量为“防守”要素,淡化传统意义上价值或是成长的标签,回归投资中的第一性原理,客观理性结合时代背景,“自下而上”挖掘行业中高质量增长型的公司,力争构建高度确定性的平衡型组合。

这也决定了史博的投资风格是价值成长风格相统一。他更着眼于中大盘股的高质量成长上,也偏好在各优质赛道上寻找增长型公司。

史博还特别提出,上市公司的质量不仅包含了公司治理结构是否高效透明,更重要的是公司盈利的质量,资本回报率的质量以及创造经营性现金流的质量;

公司成长不仅是每年利润的增长,更重要的是公司增长的可持续性以及增长的稳定性;

公司成长除了利润的增速以外,还要看公司创造现金流的能力是否持续提升。

04

赛道与风控

过去两年,市场高度重视赛道(行业),史博也是如此。

他认为,优秀的行业赛道值得高度重视:在鱼多的地方钓大鱼——挖掘成长赛道中的优质公司是符合投资逻辑的。

此外他还提出,要在人少的地方钓大鱼,投资不仅仅是选择好赛道,更要选择容易超预期的地方。因此,他格外强调寻找传统价值行业中第二增长曲线

在风险控制和组合把控上,史博强调四重维度把控,严管投资风险:

其一是投资纪律:严格遵守并且坚决执行质量成长选股策略,市场中真正的风险来自于系统事先无法评估的风险,合理控制组合的贝塔(beta)水平;

其二是配置分散:追求超额(Alpha)收益来源的长期化以及稳定化、来源于分散的多个行业;

其三是量化归因:通过大量的归因分析跟踪组合阿尔法超额收益来源;

其四是定期检视:定期检视投资业绩及归因分析,成熟的再平衡机制。

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重点关注无风险收益率上升速度

史博认为,2021年权益市场最重要的核心变量是无风险利率的上升速度。无风险利率上行速度会影响市场风格变化。

但无风险利率的上行速度主要受以下因素影响:

(1)新冠疫情是否能在疫苗接种下得以有效控制,实体经济恢复程度是否达到市场预期;

(2)全球的货币政策环境如何;

(3)前期流动性宽裕的环境中通胀水平的上升幅度;

(4)全球主要经济体之间的关系走向究竟如何等。

史博认为,在经历了A股过去两年结构性牛市之后,市场估值水平并不便宜,因此流动性外溢寻找性价比更好的资产,将会使得2021年香港股票市场具备投资机会。

此外,国内经济仍然处于复苏期,在国内疫情有效控制的背景下,无风险利率方向大概率向上,使得与利率正相关,估值处于底部的银行,寿险等行业存在估值修复的机遇。

而经历新冠疫情之后,中国制造业的能力以及供应链的稳定性获得全球认可,关注制造业企业出海的能力以及在疫情背景下受益,需求爆发加速驱动成长的新兴行业。

他未来重点关注三方面:(1)仍具备广泛成长空间的高质量成长股;(2)和利率正相关,估值处于历史底部,公司基本面改善的价值股;(3)与宏观利率周期弱相关,估值依然便宜的龙头互联网公司。

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